4月17日，健合集团公布了2023年第一季度未经审计业绩，核心板块婴幼儿营养与护理用品业务再次失利。而早在今年一月初，健合集团中国区CEO李凤婷就在访谈中表示，“我觉得2023不会比2022好过。”从数据来看，她的预言正在逐步应验。

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实控人罗飞目标再次落空，核心业务增长乏力

先看2022年，健合集团交出的年度业绩报告，不仅让实控人罗飞失望，在市场上也遭到冷遇，被机构与投资者集体看衰。财报显示，2022年健合集团实现营收127.8亿元，同比增长10.6%；净利润为6.12亿，同比2021年增长21.3%。

对于2022年的经营业绩，健合集团表示：“执行长期战略方面取得长足进展，实现盈利增长，期间整体业务发展完全符合预期。”但真的符合罗总的预期吗？

早在2018年，罗总就给健合集团定下了目标，预计在2020年实现营业收入20亿美元（约140亿元人民币），而这一目标直到2022年仍未实现。高薪聘请的前CEO安玉婷上任后，更是自信地提出了“集团中国区2023年的业务增长要超过200亿元”的豪言壮志。但距离目标“考核”还有一年多的时候，安玉婷却突然离职了，截至其离职前，仍未实现目标。财报数据显示，2022年健合集团中国内地的营业收入为95.66亿元，不及200亿目标的一半。

分具体业务来看，健合集团旗下业务板块包括有婴幼儿营养与护理用品业务（BNC）、成人营养与护理用品业务（ANC）和宠物营养与护理用品业务（PNC），而近年来健合集团的核心板块婴幼儿营养与护理用品业务（BNC）承压明显。2022年，该板块实现营收66.9亿元，同比微增1.1%；婴幼儿配方奶粉业务实现0.7%的增长，几乎陷入增长停滞状态。

从4月17日健合集团披露的2023年一季度未经审计业绩来看，其BNC业务下滑幅度更加明显，期内实现营收13.9亿元，同比下降9.2%；婴配粉业务的收入更是从去年同期的12亿元下降至今年的9.32亿元。

ANC和PNC业务板块暗藏隐忧

事实上，健合集团除了BNC业务发展疲软之外，ANC和PNC业务板块也暗藏隐忧。为了丰富PNC板块业务，健合集团频繁地进行收购动作。2020年11月，健合集团宣布以1.63亿美元收购美国全方位宠物食品与营养品牌Solid Gold；2021年10月，健合集团完成收购Zesty Paws的全部股权，收购事项的购买代价约为6.1亿美元。

在收购之下，健合的新业务发展迅速，在营收中的增速明显，收入比重也明显上升，而宠物相关业务的贡献很难说与收购无关。2022年，PNC板块实现营收15.3亿元，同比实现双位数增长达20.9%。2022年，其BNC、ANC、PNC板块的收入占比分别为52.3%、35.7%以及12.0%，而2021年三板块的收入占比分别为57.3%、36.4%以及6.3%。

但值得注意的是，在频繁收购之下，公司的财务压力也与日俱增。2019年至2022年底，公司的资产负债率分别为64.73％、63.98％、70.98％、70.70％。毛利率上，健合集团也一路下滑，2019-2022年，其毛利率分别为66.16%、64.20%、62.76%、60.30% 。

另一板块，由Swisse等组成的ANC板块在2022年实现营收45.6亿元，同比增长12.5%。而被健合集团于以厚望、贡献大部分营收的Swisse产品，却屡登投诉榜。截止2023年4月19日，在黑猫投诉平台上关于Swisse产品的投诉共有280条，投诉内容多与产品质量问题有关。

与此同时，资本市场对健合的未来发展前景也产生了质疑。在去年,健合集团接连遭到穆迪、标普、摩根士丹利等评级机构及金融机构下调评级，而在2022年的业绩报告发布后，高盛发布研究报告称：维持H&H国际控股“中性”评级，下调今年每股盈利预测23%，并下调2024-25年预测1%至9%，目标价由16.7港元下调12%至14.7港元。

在股价方面，健合的股价也出现明显下跌趋势，截至2023年4月19日，健合集团收盘价为13.540港元/股，当日跌幅为3.70%，而今年年初开盘健合集团的股价是在17港元/股左右。

当下，婴幼儿行业发展压力倍增，在面临人口出生率下滑、价格战的不利情况下，各家都进入调整期，飞鹤、澳优等都在对渠道进行优化。对于2023年的发展，健合集团中国区CEO李凤婷更是直接表示：“我觉得2023不会比2022好过。”（内容来源|商业华观）