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投资要点：

传媒板块领跑大盘。进入2023 年后，A 股传媒板块进入快速且连续的上涨状态，截至6 月9 日，2023 年中信传媒板块已上涨53.99%，排在全行业第一位，大幅跑赢同期上证指数（+4.60%）、沪深300（-0.90%）以及创业板指（-8.68%），分别跑赢49.39pct、54.89pct 和62.67pct。

我们认为传媒板块年内走势亮眼来主要来自于两个方面，一方面是在AIGC 主题带动下，内容板块估值中枢提升；另一方面则是在基数效应以及行业监管政策边际放松下带来的基本面和公司业绩改善的预期。

2023 年行业基本面逐渐好转，基数效应下预计全年增长较好。2022年传媒板块下包括影视、广告、图书出版、游戏等细分领域都不同程度受疫情、监管政策、经济环境的影响，市场规模下滑，相关上市公司的业绩承压。进入2023Q1 后，随着防控政策的调整、监管政策的边际转好以及消费需求和宏观经济的复苏，细分领域的景气度也开始有不同程度的回暖迹象，上市公司业绩有所改善，预计在2022 年较低的基数下，细分领域的基本面好转将贯穿全年，带动市场规模以及上市公司业绩回升。

AI 引领内容产业变革。目前的AI 技术的应用已经从最初的数据分析突破到创意性内容的生成，优秀的内容生成能力引发了大范围的关注，GPT-4、Midjourney 等AIGC 类应用产品的快速迭代和更新，部分传媒类公司或从业者也明确表示已经将AIGC 看作内容生产的重要辅助工具并开始应用于内容生产过程中，表明了AIGC 的发展已经步入快车道并正在给内容创作领域带来深刻的变革。在文本、图像、语音等内容的生成方面，AIGC 已经得到初步的应用，在视频、3D 等更加复杂的领域目前AI 受制于技术限制还需要进行更多的探索和进步。但随着算法、算力的进步以及更多不同大模型或垂直领域专有模型的推出，未来的AIGC 将实现更加高质量的内容产出，当前技术成熟度相对欠缺的长文本生产、视频生成以及横跨更多模态的多模态生成等方面也将逐一被突破、解决，进一步扩大AIGC 技术的应用范围和普及率。

在内容生产上，AIGC 已经率先被应用于游戏、影视、新闻媒体、文学创作、音乐、广告等多个内容领域，AIGC 带来的高效率创作能够帮助B 端和C 端的内容创作者降低创作门槛，提升内容创作效率并带来更多的商业化变现可能，未来的AI 技术影响范围还将进一步扩大，有望实现全行业的“AI+”。

投资建议：在子板块的推荐上，我们建议关注能够同时受益于基本面逐渐改善以及AI 赋能的游戏、广告、图书、影视等子板块。个股方面建议关注：三七互娱、完美世界、吉比特、恺英网络、昆仑万维、芒果超媒、万达电影、中国电影、光线传媒、分众传媒、兆讯传媒、荣信文化

风险提示：宏观经济波动影响文化消费需求；行业监管政策变动超预期；项目制特点影响公司业绩稳定性；AI 技术应用效果以及技术进展不及预期；AI 面临政策性限制；宏观经济影响广告投放需求；市场竞争加剧影响盈利能力