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事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入70.35 亿元，同比增长126.6%，归母净利润20.05 亿元，同比增长282.8%，扣非归母净利润19.79 亿元，同比增长293.6%；公司发布2023 年一季报，实现营业收入13.78 亿，同比下降4.5%，归母净利润3.04 亿，同比下降20.37%，扣非净利润2.96 亿，同比下降22.24%。

23Q1 业绩符合预期，剔除重大订单后营收稳定增长：2023Q1 公司营业收入13.78亿元（同比-4.5%），主要由于公司前期收到的重大订单23Q1 交付金额较22Q1 减少所致，若剔除重大订单后的收入同比保持稳定增长。公司23Q1 毛利率50.2%（同比+1.29pct），销售费用率为2.6%（同比-1.1pct），管理费用率为11.4%（同比+4.8pct），研发费用率为12.0%（同比+4.8%），财务费用率为0.7%，同比基本持平。利润端下降主要由于人员规模增加导致的各项费用增加、公司新建研发生产基地投入运营运导致营费用及固定资产折旧增加所致。

原料药业务保持稳定，制剂及基因细胞治疗业务布局日趋完善：分业务看，23Q1公司原料药 CDMO 业务营收 13.63 亿元（同比-5%）；制剂CDMO 业务营收 677万元（同比+ 330%）；基因细胞治疗（CGT）CDMO 业务营收 766 万元，同比持平。公司以原料药业务为基石，以制剂和基因细胞治疗业务打开成长空间，随着全球化学制剂及CGT 疗法下游市场持续扩张，公司有望凭借API-制剂一站式生产研发平台及质粒-病毒-细胞疗法端到端平台优势持续获益。

已签订单客户数增长迅速，服务价值链持续赋能：23Q1 公司已签订单客户数299家（同比+30%）。其中原料药CDMO 业务订单客户数223 家（同比+12%），制剂CDMO 业务订单客户数43 家（同比+95%），基因细胞治疗CDMO 业务订单客户数37 家（同比+68%）。从项目管线看，23Q1 公司实现交付项目数（不含J-STAR）213 个，同比增长约35%。在服务价值链上，23Q1 公司服务 API 产品数73 个，同比增加17 个；API 产品营收1.02 亿元（同比+29%）。公司下游客户及项目交付数持续增长，为公司未来发展提供充分动能。

投资建议：公司为优质CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT 业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动，仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司2023~2025 年实现营业收入44.4/54.2/65.6 亿元，归母净利润10.2/11.8/14.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。